穆源股份(002714)-金猪十年,穆源投资证券报告名称:穆源股份(002714)-金猪十年,穆源研究员:雷白,陈汉报告类型:公司研究*深度报道日期:2011/2005产业/次产业:畜禽养殖公司名称和代码:Muyuan Stock(002714)投资建议:强烈推荐-A [内容摘要]端到端工业化系统的优势:在端到端的集成工业生产下系统、实时核算经济指标,评价工业化管道的规模效应是成本优势的核心。“先核算,后养猪”的核心理念,辅之以非常精细的考核,使员工能够胜任、心甘情愿。而且,经过多年的积累,慕源已经形成了独特而成熟的垂直管理体系。子公司相当于上百个功能单一、统一的标准工业管道,但依靠总部资源可以解决各种问题。这是企业快速扩张保持领先地位的重要基础。本文还讨论了水产养殖业经营的瓶颈问题。仔细分析了一下。对于后进生来说,这种管理结构、商业模式、企业文化、规模效应、技术体系短期内难以接近。这是一个时间障碍,需要很少的积累才能看到一些结果。经过认真分析计算,我们认为非洲猪瘟发生前,每头牧场150-200元的优势非常强,近年来有扩大的趋势。市场化、价值化养殖:与产业中盲目追求某种特质的普遍现象相比,Muyuan的育种始终站在基础产业常青和整体优化的宏观层面,强调对猪肉链价值链各方面的关注,以长期和可持续的盈利为导向。这一价值育种体系,首先保证了质量溢价,降低了生产成本,是Muyuan端到端工业化生产模式的延伸。在这样的科学体系中,牧草育种也形成了一定的规模效应。目前,养殖贡献的超额利润约为45元/头(外部价值32元/头,内部价值13元/头)。今后,每人每头总计136~205元,相当于每公斤110公斤(1.24公斤),还有很大的改进空间。同时,独特的二元牧业制度使母猪在快速发展过程中的需求量远远大于母猪的需求量,远远超过母猪的需求量(母猪在中国的母猪占80%)。猪圈设计的日益成熟,“负技术”是重要的载体:猪舍几乎是所有技术的载体,良好的猪舍设计需要考虑到各种指标,是一项非常精细的工作,需要工业沉淀。特别是随着单农场规模的增加,整个系统的复杂性将呈指数级增长。如果任何环节做得不好,总的效率就会降低,而且很难考虑到各个方面。

Muyuan自1992以来一直在探索和改进猪舍的设计和建造,积累了大量的技术和宝贵的经验,具有明显的成本降低和效率提高。这种优势也是经过多年的技术积累而形成的。学习时间的障碍是漫长而困难的。穆园的猪圈遥遥领先于行业,严寒一天也不冷。无瘟疫爆发后,穆源对猪舍进行了改造。安装在猪舍内的固定资产设施可以实现恒温养殖。虽然这将导致每只猪50元的呼吸费用,猪从最初的180天释放的天数或在猪生长环境的戏剧性改善后减少到150~160天。饲料成本可节约100元以上,饲料转化率较高。

同时,可以使用疫苗。成本将减少一半左右,或总成本的15%将减少。高效环保,全局优化:对于企业来说,环保不难,但成本和经验。环保治理在技术上不是特别困难,而是对企业解决问题能力的考验。一方面,环保治理试验技术和经验的积累,使穆源从20年前就需要面对环保问题,发展至今,技术已相对成熟,性价比高,具有明显的比较优势。另一方面,环境保护也考验着企业处理社会关系的能力。对于大多数作物来说,沼液可以用来增加产量,但在农村,农场必须面对落后的商业环境。牧民起源于农村,在农村长大,并培养了很强的处理社会关系的能力,而这种能力在扶贫的背景下,有能力在不同的地方复制。环境保护也是一个成本问题。它还测试整体解决方案的能力。穆园端到端系统的优势显而易见。环境保护是企业发展的前提。近年来,养猪业的外部要求不断提高,准备充分的企业将从中受益。Muyuan以独特的方式通过当地管道将沼液返回现场,取得了最大的社会效益和降低成本的良好效果。这也是经过20多年积累后形成的优势,存在时间障碍。穆源模特在哪赢?长期的生物安全产业化和技术驱动的胜利:(1)高原牧区机械化和自动化程度高的设备,以最大限度地提高人的效率。为了节约成本,传统农业中更多的环节被人力所取代。然而,我国人力资源价格上涨的趋势是不可逆转的。生猪养殖业“效率剪刀差”将由负向积极转变,这是必然的。同时,Muyuan在先进的生产模式和主体(工厂模式)中具有最强的管理能力。与其他模式相比,其育种效率和改良空间将更高。(2)殷和杨是一个既争取胜利又争取战争的企业。未来,当行业竞争由“正”技术向“负”技术转变时,其优势将更加明显。(3)在非鼠疫大幅度提高产业门槛的背景下,依靠生物安全防控的牧场与产业成本差距由150元/头提高到350元/头,这是生物安全与技术推动下的一次胜利。今后,大多数企业都要跟上穆园模式的步伐,集约化的饲养模式将对企业的管理水平提出更高的要求。虽然许多企业现在开始学习木元模型,但由于时间障碍的存在,学习过程相对较长。要达到像Muyuan这样低的成本,至少需要几个周期(Muyuan本身也在迅速发展,我们预计到明年年底,成本将降至不到12元/公斤)。关于Muyuan的估值:我们预计2019-2021年上市公司的数量为1050/2000/3000万,净回报率为52.1/33.3/40.39亿元,每股收益为2.41/1389/18.68元,2020的PE为7-9倍,目标价格为97.23-125.01元,增长空间为37-77,维持“强推荐A”投资评级。我们讨论了该公司在两种情况下的长期估值:低保护率疫苗和无疫苗。我们的结论是,原牧业的平均利润预计将保持在每人660元(人均不到200元的行业)和每人440元(人均100元的行业)。同时,利用DCF模型,得出草地的长期价值分别为2兆5110亿元和2699亿元,并存在较大的向上空间。